Pages

Tuesday, November 13, 2012

Strong margin improvement in 3Q12 for CIMB

by Samuel

 Highlights:

PT Holcim Indonesia (SMCB) membukukan pendapatan Rp6.5 triliun di 9M12, naik 20.5% YoY, dan laba bersih berhasil tumbuh signifikan 23.1% YoY menjadi Rp911 miliar.

Secara QoQ,  kinerja SMCB naik signifikan dengan laba bersih tumbuh 59.5% QoQ menjadi Rp407 miliar  meski pendapatan hanya naik 6.7% QoQ. Profitabilitas di 3Q12 jauh membaik dibandingkan kuartal sebelumnya dengan gross dan net margin naik 900bps dan580bps.

Comments:

Pendapatan SMCB di 9M12 relatif in-line dengan estimasi kami (76% dari estimasi) sementara laba bersih perseroan berada di atas estimasi kami (79%).

Harga jual rata-rata  (ASP)  perseroan kembali naik di 3Q12 sebesar 1.1% sehingga secara kumulatif  ASP telah naik 11.5% YoY  di 9M12  menjadi Rp899k/ton. Kenaikan harga  jual perseroan adalah yang tertinggi dibandingkan peers-nya yang secara rata-rata hanya naik 7.2%.

Selain tertolong kenaikan ASP, peningkatan  margin perseroan di 3Q12 juga dikontribusi dari penurunan COGS (-7.4% QoQ) terutama penurunan raw material cost per ton sebesar 8% QoQ.

Action & Recommendation:

Kami kembali merevisi naik proyeksi pendapatan SMCB untuk ‘12F-‘14F sebesar 3-4% sementara proyeksi laba kami naik sekitar 8-9% untuk memfaktorkan kenaikan harga jual perseroan yang lebih tinggi dari ekspektasi kami dan perbaikan margin yang mulai terjadi di 3Q12.

Meski terjadi perbaikan dari sisi profitabilitas, namun kapasitas produksi perseroan tetap menjadi concern utama kami. Tanpa adanya tambahan kapasitas di tahun depan, kami memperkirakan volume penjualan hanya akan tumbuh  5.7% dan berpotensi kehilangan  market share  jika dibandingkan  peers-nya yang masih mampu tumbuh diatas 10% tahun depan. Potensi impor cukup besar dengan konsekuensi penurunan margin meski belum kami faktorkan.

Kami me-roll over valuasi kami ke 2013 dengan target harga baru Rp3,300 (0%  upside) mentranslasikan PE’13F 18.2x dan EV/EBITDA’13F 9.0x. Maintain HOLD

No comments:

Post a Comment